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中信策略:油价上行对A股盈利影响有限

2019-10-24 15:36:29 | 西红信息门户网

温,秦培敬,邱祥,杨凌秀,姚广富

无人机袭击使沙特原油产量减少了一半以上,在短期内大幅推高了国际油价。我们计算出这一事件对a股收益的影响有限。在wti油价迅速升至每桶75美元并保持高位的极端情况下,a股(非金融类)预测2019/2020年净利润增长率为1.6%/15.3%,比基准情况低0.3/1.9个百分点,对2019/2020年工业部门毛利率的影响分别为0.05/ 0.81个百分点。短期内油价上涨加剧了全球对经济停滞的担忧。然而,对国内市场而言,这将推动中下游地区的补货需求,推动国内工业品价格普遍上涨。相反,经济预期将加速改善。

当地时间9月14日凌晨4点,沙特阿拉伯最大的原油预处理厂abqaiq和第二大油田khurais遭到无人驾驶飞行器(UAV)空袭,导致这两个设施暂时停产,每日减产570万桶,分别占8月份沙特和全球原油产量的58.13%和5.63%。9月16日,国际原油价格上涨了10%以上。

▍如果沙特的生产能力长期恢复,它将在短期内推动国际油价大幅上涨。

根据中信证券研究部石油石化集团的意见,欧佩克和美国对油价有不同的需求。当前国际油价低于大多数欧佩克国家的财政平衡油价。然而,高油价将导致美国消费物价指数上升和美元通胀上升。不同产油国之间的博弈可能成为未来油价波动的主导因素。如果沙特阿拉伯需要1-2周恢复产能,布伦特原油价格中心预计将达到70-75美元/桶的水平。如果产能恢复期超过一个月,未来一段时间内国际原油可能会严重短缺。预计油价将大幅上涨。布伦特原油价格预计将重新回到每桶80美元的位置。

▍我们根据不同假设下的油价走势调整了a股收益增长预测,并维持了a股非财务收益增长率在第二季度触底的判断:

1)在基准情况下,wti原油从2019年第四季度开始缓慢回升,2020年第四季度达到60美元/桶;经减值调整后,所有a股(非金融类)预计在2019/2020年度净利润增长1.9%/17.2%。

2)在极端情况下,wti油价迅速升至75美元/桶,并保持高位。经减值调整后,2019/2020年度所有a股(非金融类)预计净利润增长率为1.6%/15.3%,比基准情况低0.3%/1.9个百分点。2019/2020年工业部门的毛利率比基准低0.05/0.81个百分点。

3)在中性条件下,2019年第4季度wti油价升至75美元/桶,然后回落至66-67美元/桶的区间。经减值调整后,2019/2020年度所有a股(非金融类)预计净利润增长率为1.7%/16.6%,比基准情况低0.2%/0.6个百分点。2019/2020年工业部门的毛利率比基准低0.04/0.33个百分点。

4)在乐观的情况下,wti石油价格在2019年第四季度只会飙升至75美元/桶,与基准情况相同。经减值调整后,2019/2020年度所有a股(非金融类)的预计净利润增长率为1.6%/17.3%,与基准情况相比为-0.1%/0.1个百分点。2019/2020年工业部门的毛利率比基准低0.05/0.16个百分点。

▍油价的急剧上涨加剧了全球对短期滞胀的担忧。

关于海湾战争期间石油供应中断对市场的影响,1990年8月,伊拉克因入侵科威特而遭受国际经济制裁,这造成伊拉克石油供应中断和国际油价飙升。由于对经济滞胀的担忧,美国股市短期内下跌,同月S&P 500和道琼斯工业平均指数分别下跌9.43%和10.0%。但事实上,滞胀只有在大多数情况下需求非常强劲时才会发生。错误的市场预期将很快得到纠正。1990年10月初,美国股市开始稳定并反弹。在接下来的六个月里,道琼斯工业平均指数上涨了20%以上,达到新高。

▍不断上涨的油价将推动国内工业产品价格普遍上涨,而国内经济预计将加速好转。

目前,沙特阿拉伯已成为中国第二大原油供应国。对国内市场而言,对油价上涨的预期反而会推动对水库中下游补给的需求,推动工业价格普遍上涨,加速市场预期形成经济底部。这也是下一轮市场突破的主要驱动力,保持了聚焦于前一轮战略的判断不变。

▍风险因素:

沙特阿拉伯受损产能恢复期过长,美国产出低于预期。

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